东鹏饮料：增长曲线不再尖锐，“小红牛”的增长潜力结束了吗？

在研究消费股时，一个有趣的现象是，与海天香料、茅台、五粮液等昔日大牛股相比，东鹏饮料的股价表现超出了很多人的预期。 ——2022年，海天、茅台、五粮液口味分别下跌47%、21%、38%，东鹏饮料则上涨121%。要知道，东鹏饮料于2021年5月27日在A股市场上市，站在新股上市的高水位上，能实现1倍以上的涨幅，还是难能可贵的。如果只拿过去三年（20221024-20251024），东鹏饮料增长了188%，三年几乎翻了一倍；与此形成鲜明对比的是，不少葡萄酒、酱茅股的跌幅大致在15%至45%之间。图：近三年食品饮料行业涨幅和跌幅前五名；资料来源：企业财务报告，博科研究院。值得注意的是，2021年消费股节，东盆的PEg饮料也高达100多倍，与其他消费股无异。但相似的情节，不同的结果，纯粹是东鹏饮料利用发展来稀释高估值。图：东鹏饮料、海天风味近五年PE及股价走势。就在上周，该公司披露了2025年第三季度财报。数据显示，虽然估值看似合理，但基石的特色饮料产品增长似乎已进入平台期。受影响，财报发布首日股价大跌4.56%？东鹏饮料过去做了什么？它的增长潜力是什么？ 01 东鹏对功能饮料认识简史。在很多人看来，东鹏的特饮更像是低档版的红牛——毕竟有些人可能不喝东鹏生产的饮料，但他们听过广告语“累了、困了，就喝东鹏特饮。”东鹏饮料成立于1994年，是深圳众多小型饮料厂中不可多得的一家。设备陈旧、产品单一、操作难度大。 2003年，东鹏因经营不善，濒临破产，年收入不足2000万元，员工情绪低落。在生死存亡的关键时刻，林木勤（原副总经理）带领20名核心员工共同出资460万元成功收购公司，完成“国转民”主体转型，并于2021年上市。但在定位、售价、产品包装、渠道等方面产生不公平竞争。红牛长期依赖单罐（250ml/6元）产品，定价面向白领阶层高端运动场景。东鹏推出500ml大瓶（5元）、d瓶等不同设计防锈带盖 PET 瓶。每毫升价格比红牛低30%-40%，精准覆盖对价格敏感的消费者。其客户是卡车司机、建筑工人和外卖骑手等高强度工人。推出bigonebottle以满足长期运营的需要。随着渠道的深入，渗透到三四线城镇，终端网点达420万个。东鹏已实现国内地级城市近100%覆盖，覆盖加油站、建筑便利店等??场景，形成“毛细管式”网络。 2016年以来，泰国天丝与中国红牛（华彬集团）围绕商标权归属展开拉锯战，导致红牛市场份额从巅峰时期的63%下降至2023年的45%，终端网点将减少30万多个。东鹏以较高的渠道利润迅速填补空白（东鹏渠道毛利率50%）红色到红牛 30%）。近年来，全民健身理念深入人心，“运动后补充电解质”的通俗定义开始流行。补充电解质、补充能量等运动饮料已受到大众消费者的欢迎。公司于2023年1月推出产品“东鹏水合”，2024年实现营收14.95亿元，新产品一经推出就实现了快速增长，这与公司在饮料行业的积累密不可分。注：部分数据来源于互联网数据采集。相比能量饮料、运动饮料，茶、咖啡等“其他饮料”产品更具迭代性和??竞争力。此外，他们还面临着蜜雪冰橙等现泡鲜果茶的竞争。在这一领域，东鹏的主要品牌有“国之茶”（主打“大容量+真果汁”理念）、“上茶”（普洱、茉莉花茶）、“东鹏达”ca”（即饮咖啡）等。其他饮料24年总营收10.23亿元。02摘除财报显示，东鹏饮料是一家高盈利、高成长兼备的高成长公司。上市以来，销售毛利率稳定在44%左右，净利润率稳步上升，2024年为21%，可能与共享的规模效应有关21日至24日，ROE在38.79%至47.49%之间 图：2021年销售毛利率、净销售利润率、ROE；资料来源：公司财经 报告显示，从营收来看，东鹏研究院近年来持续增长，2024年达到158.39亿元，第三季度达到168.44亿元。 2025年。据此可以推算，2025年营收将突破200亿元，2021年公司营收和净利润增速将是最慢的，主要是因为。e. 疫情影响。 2023年起，营收增速超过30%，净利润增速由37.21%增至63.08%。图：营收率和净利润率；资料来源：企业财务报告，博科研究院。从经营周期来看，东鹏2024年和前三季度均出现增长25，但相比同业，2024年存货周转天数为33.7天，应收账款周转天数处于合理水平。 1.68天，覆盖35.38天，与康师傅基本持平，优于农夫山泉的85.87天。 2025年前三季度运营周期为25.14天，全年最高为4.37天。图：运营效率；资料来源：企业财务报告，博科研究院规模。效果可知，费率逐年下降，财务费用2024年前三季度和25年前均为正收益，但研发费用投入较小：t饮料行业的销售费用主要用于广告和营销推广（如品牌代言、广告、活动赞助等）。从东鹏饮料上市以来的数据来看，随着销售规模的大幅增长，销售费用率和管理费用率逐年下降，分别为3%、15.52%，管理费用率在2.5%左右。相比之下，农夫山泉的销售费用率在20%左右，管理费用率在20%左右。公司研发费用同比小幅增长，2024年达到6267万元，但研发费用率依然不高，仅占2024年营业收入的0.4%，低于农夫山泉同期近3亿元的投入强度和0.71%的比率。华润饮料和重庆啤酒，他们的研发成本一般不高哎呀。例如，华润饮料24年研发费用仅为5335万元，研发费用率仅为0.39%。重庆啤酒的研发费用分别为2267万元和0.15%。研发成本可能与产品迭代有关。图表：销售、管理、研发费用率；资料来源：企业财务报告，博科研究院。从2025年第三季度来看，东鹏营收增速放缓，但一季度ROE达到15.81%，创榜单最佳水平。公司第三季度单季度利润61.07亿元，同比增长30.36%，弱于2023年、24年同期，但好于疫情期间。销售毛利率45.21%，销售净利率20.78%，净资产收益率15.81%。得益于改善效应，鱼子酱和销售净利润率均创榜单最佳水平。从业务板块来看公司核心板块能量饮料增速放缓，但电解质饮料收入增长。其增长点主要是电解质饮料。与果茶等其他饮料的竞争非常激烈，主要依靠现有渠道和品牌优势。图：第三季度单季度Roe、销售毛利率、营收表现；资料来源：博科研究院企业财务报告03 市场诟病最多的问题是东鹏饮料的“存贷双高”问题。东鹏主要线下销售，企业家是其客户。结算方式为货到付款，通过返利机制和数字化工具提高渠道效率。报告中的合同负债包括预收货款和销售返利。从货款预收情况看，随着收入的扩大，公司预收账款由2021年的6.15亿元增至28.97亿元2024年狮子元。2024年末，公司财务资金非常充裕，财务管理资金（财务基金、财务基金、商品基金）。 ），两者合计105.5亿元，较去年的72.96亿元（60.57亿元+12.39亿元）大幅增长。但与此同时，公司资产负债率由2021年的45.6%上升至2024年末的66.08%，主要是由于短期借款和预付款项增加所致。尤其是短期贷款。 2021年，公司短期借款为6.24亿元（均为贴现借款），到2024年底为65.51亿元，其中贴现借款59亿??元，其余为信用借款。公司财务费用为正，1.91亿元，存款大、贷款大，可能与其财务策略有关 04、H股上市目的是什么？东鹏饮料10月9日向香港联交所重新提交招股书等相关资料，仅在初始招股到期后6天，占县公司H股上市便迅速启动。市政府的决定。 A+H上市不仅是当前趋势，也是东鹏全球化布局的重要一步。东鹏H的上榜本质上是“资本国际化+业务多元化”的双重布局。通过港股平台获取资金和品牌溢价，支持其东南亚扩张和新产品研发，同时优化资本结构、分散经营风险。如果HIT落地实施，将为其从“功能饮料领导者”向“全球综合饮料集团”转型提供主要动力。但从公司过往业绩来看，2021年至24年海外营收分别为1398万元、1406万元、1231万元占营收的比例不足0.2%。出国对于东鹏来说就像是从零开始。此外，红牛、魔声等也建立了强大的品牌认知度和机会。如何与竞争对手竞争将是东鹏饮料国际化战略面临的主要考验。 05 目前升值水平如何？截至10月27日，东鹏PE TTM为35.7倍，股息收益率为1.66%。饮料行业A、H股上市公司（不包括舍得酒业等亏损及PE极高的公司）PES大多在14倍至41倍之间。 PE相对较低的是葡萄酒股，比如五粮液、茅台。只有东鹏、洋河和农夫山泉的市盈率在30倍以上。其中，农夫山泉PE最高，达40.97倍。如果我们看市盈率（PE/ROE，用第三季度的年度ROE，不看的用半年报），差异化就很明显了。耳朵，从0.19到3.98倍。东鹏饮0.59倍，仍处于有些被低估的区间。图：A、H股上市公司PE和PR水平（截至2025年10月24日）；资料来源：公司财务报告。如果博科研究院引入增长因子，即市盈率，修正后的比率或可比公司的市盈率在0.2-9.12之间，东鹏饮料为0.43倍。如果以PEG来衡量，排除负增长率的公司，可比公司的挂钩范围为0.57至16.11。东鹏饮0.96倍，估值相当合理。图：AH股上市饮料行业可比公司估值；来源：企业财报 一句话总结：过去，东鹏用高速增长稀释高估值的同时，也为股东提供了丰厚的回报，也算是给消费股带来了一股新鲜空气；这次此次H股上市更多是为了提升国际影响力和品牌知名度，补充公司海外战略。从零开始出国与二次创业没有什么区别。本文基于公开信息，仅供信息交流，不构成任何投资建议。返回搜狐查看更多